不超过 2.7 亿收购南京装饰公司柏森实业60%股权,14 年有望直接贡献5%业绩增长:公司2014 年3 月18 日与南京柏森实业签署股权收购《框架协议》,拟以不超过2.7 亿收购柏森实业60%的股权。柏森实业13 年收入6.24 亿元,净利润3410 万元,净利率5.5%,ROE=24%,收购后柏森实业管理层继续留任,并承诺未来3 年净利润CAGR≥20%,累计收现比≥75%。若按14 年柏森完成收购并实现业绩增长20%,则14 年贡献权益净利润2455 万元,对应收购价格是13 年13X、14 年11X,14 年利润约直接贡献4.6%的增长。
柏森实业立足江苏及周边区域,具备较强的营销渠道、客户资源和品牌影响力:柏森实业拥有建筑装饰装修工程和建筑幕墙专业承包壹级资质、建筑装饰和建筑幕墙甲级设计资质,在2013 年装饰百强中排列第47,代表性大型装饰工程包,南京金鹰皇冠酒店、南京希尔顿酒店、上海紫金山酒店、江苏省委书记楼、南京奥体中心、南京地铁、盐城行政中心、苏宁环球集团、南京汇杰广场、金鹰百货连锁、南京鼓楼医院等,在住宅精装修领域中与苏宁地产、万科地产、中南地产及万达地产等国内大型地产开发商签署长期合作协议。
收购柏森意在加快进入以江苏及周边为代表的华东市场,按照房屋建筑竣工面积占比,江苏占比17%,列全国第一:若以房屋建筑竣工面积近似测算各省装饰市场占比,12 年江苏省占比为17%,排名全国第一(前四分别是江苏、浙江、山东和湖北),公司12 年在华东地区收入仅15 亿,11 年、12 年和1H13华东地区收入占比分别是12%、22%和23%,同比增速分别是66%、132%和63%,收购柏森有望进一步提升公司在华东地区市场份额和竞争力。
广田股份 12 年年末已收购智能公司,并于2 月在投资者关系互动平台上表示今年有信心在智能家居领域取得较大突破:智能家居市场空间达5 千亿至1万亿,装饰公司涉足智能家居有几大优势:1)设计和布线与装修设计融为一体;2)不是单一产品提供商而仅致力于做好系统平台,可与各家设备提供商兼容;3)B2B 模式可将智能从屋内延伸至社区;4)B2B 带来规模上的成本优势;5)售后服务甚至后续基于大数据的服务与装修售后重叠,具备及时性和成本优势。
维持盈利预测,维持“买入”评级:在稳增长的压力下政府对地产销售与投资增速下滑的容忍度有限,而智能家居等创新又给公司的未来打开新的想象空间,预计公司13 和14 年EPS 分别是1.04 元和1.45 元,增速分别为42%和40%,对应PE 分别为13.9X 和9.9X,维持“买入”评级。
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