受益“圣象”品牌地位公司毛利率稳步提升,后续折旧压力的减小将可能推动毛利率进一步升高。公司净利润率只有1.43%,业绩弹性较大。我们期待公司经营持续改善,充分展示公司品牌影响力,同时加强内部管控,提高盈利水平。预估EPS14年0.33元、15年0.40元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
2014年Q3净利润同比增长24.56%。公司2014年Q3实现销售收入23.07亿元,营业利润7529万元,净利润3294万元,扣非净利润3086万元,同比分别增长3.90%、50.23%、24.56%、36.10%,每股收益0.06元;
品牌地位保证收入稳健增长,毛利率拐点预期明确。子公司整体的收入增速为5.4%,继续保持稳定增长,显示了公司“圣象”木地板和“大亚”人造板的龙头品牌地位。整体毛利率达到26.3%,达到三年来的单季最高值,其中母公司和子公司的毛利率分别同比增加2.9个pct和1.8个pct,我们认为受益公司品牌优势,毛利率开始出现稳步上升迹象。公司的固定资产水平达到2006年以来的最低值,由于近年没有较大的资本开支,后续折旧压力将逐渐减小,对未来几个季度的毛利率提升是积极因素。
增值税返还进度影响单季利润,后续有望恢复。三季度营业外收入为1961万元,同比减少约2450万元,是净利润增速相较略有放缓的主因。我们认为增值税返还进度的季度扰动导致了营业外收入的下降,后续有望恢复。Q3费用率为21.3%,同比增加了0.5个pct,环比二季度持平,使得净利润率水平仍然只有1.43%,公司的内部管控能力有待进一步加强。
小幅上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”投资评级。“圣象”地板品牌优势明显,收入连年稳步增长,市场占有率已经达到了13%以上,品牌地位日渐加强。同时,后续折旧压力的减小也将对地板产品毛利率稳步提升带来积极影响。我们期待公司经营持续改善,充分展现品牌影响力,同时加强内部管控,逐渐显现业绩弹性。小幅上调毛利率假设,预估EPS14~16年0.33元、0.40、0.44元(原预测为0.31,0.38和0.42元),对应14年的PE、PB分别为20.4、1.3,维持 “审慎推荐-A”投资评级;
风险提示:营销效率提升低于预期,费用控制不力。
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